事项：

　　公司发布2022年年报，2022全年实现营业收入301.05亿元，同比增长18.76%；归母净利润93.78亿元，同比增长24.91%。23Q1实现营业收入150.46亿元，同比增长15.51%；归母净利润57.66亿元，同比增长15.66%。

　　公司利润分配预案：每10股派发现金红利37.4元(含税)。

平安观点：

　　22年营收超额完成目标，23年开年稳步增长。2022全年实现营业收入301.05亿元，同比增长18.76%；归母净利润93.78亿元，同比增长24.91%。2022年高压环境下，公司逆势前行，超额完成22年收入增长目标。2023年公司计划实现营业收入同比增长15%。23Q1实现营业收入150.46亿元，同比增长15.51%；归母净利润57.66亿元，同比增长15.66%，第一季度完成2023整体营收目标的43.46%。消费场景恢复、公司产品结构持续优化的背景下，23Q1的营收实现稳步增长。

　　省外增长势能十足，全国化进程持续推进。分区域来看，公司22年全国化进程稳步推进，省内/省外销售收入分别为133.21亿元/161.79亿元，同比增长15.28%/增长23.66%，省内/省外分别占比45.16%/54.84%，省外占比相比21年提高2.13%，主要系省外增长势能已显，全国化进程稳中有进。22年，公司优化经销商结构和深入全国化布局，对经销商体系作进一步调整，省内/省外经销商分别为2977家/5261家，相较21年分别净增加27家/69家。

　　毛利率承压，提质增效力度加大。报告期内，公司加大提质增效力度，销售净利率稳步提升。公司2022年实现销售毛利率74.60%，同比下降0.72pcts；实现销售净利率31.19%，同比上升1.55pcts。销售/管理/财务费用率分别为13.88%/6.43%/-2.11%，较同

　　期-0.10pcts/-0.79pcts/-0.54pcts。2023Q1实现销售毛利率76.60%，同比下降0.70pcts；实现销售净利率38.39%，同比上升0.10pcts。销售/管理/财务费用率分别为7.41%/3.74%/-0.90%，较同期+0.82pcts/-0.31pcts/-0.15pcts。

　　推新品、去冗余，产品结构持续优化。2022年，公司推出梦之蓝手工班(大师)，升级海之蓝等产品，梳理淘汰218个SKU，巩固梦六+战略主体地位，加强水晶版梦之蓝消费者培育，不断做大海之蓝规模，产品矩阵进一步优化。分产品看，22年中高端酒收入同比增长21.87%达到262.27亿元，普通酒收入同比增长4.97%达到32.73亿元。22年公司白酒销售量达到19.53万吨，同比增长6.15%，平均吨价为15.02万元/吨，同比增长13.08%，价格提升效果明显。

　　改革成效持续释放，维持"推荐"评级。随着消费场景的复苏、江苏白酒消费持续升级以及洋河全国化战略布局深入，公司进入了改革势能持续释放的阶段，我们看好洋河未来的发展能力。考虑到经济复苏斜率变缓，调整2023-2025年EPS预测为7.29、8.47、9.78元(原2023-2024年预测为7.68、9.10元)，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2)市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3)疫情反复的风险。当前国外二次感染率持续提高，国内疫情二次感染仍存在不确定性风险，对白酒需求总量与消费场景造成一定影响，进而给白酒行业的成长带来不确定性。4)政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。